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研报精选:加大研发投入 重磅创新产品有望带动公司业绩增速加快

来源:http://www.hbgtzp.com 责任编辑:ag88环亚娱乐 更新日期:2018-08-11 07:13 字体:
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  上半年公司实现归母净利59.4亿,同比增长9%,略超预期,再次印证公司是A股盈利能力最强的煤企。得益于陕北彬黄矿区得天独厚的赋存优势,公司煤质好价格高,投资少成本低,条件好事故少,矿井新人员少,负债低费用少,还享受西部大开发税收优惠,所得税率15%,盈利能力傲视同行。预计2018-2020年公司EPS分别为1.16、1.27、1.35元/股,同比增长11%、9%、6%,当前股价PE不到7倍,处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级,建议买入。

  产销量小幅增长。上半年公司商品煤产量5271万吨,同比增加7%,其中一季度2526万吨,二季度2745万吨,公司矿井地质条件较好,在没有新增产能的情况下依旧实现了产量的小幅增长。销量方面,上半年销售商品煤6541万吨,同比增长3%,其中自产煤5118万吨,同比增长8%,产销率97%,基本持平。在建矿方面,小保当矿一期和袁大滩矿已经基本完成前期建设工作,将于9月左右投入试运转,业绩贡献在明年。

  综合售价小幅提升,盈利能力高达152元/吨。上半年公司商品煤综合售价373元/吨,同比上涨10元/吨,其中自产煤售价367元/吨,同比增长11元/吨。成本方面,销售成本120元/吨,基本持平,完全成本188元/吨,同比增加2元/吨。综合下来,公司上半年吨煤净利达到152元/吨,同比增加7元/吨。参股矿方面,公司五对参股矿井实现净利润15.7亿,其中归母上市公司投资收益5.1亿,同比增长23%,随着下半年袁大滩矿建成投产,按照150万吨的权益产量,150元/吨的净利润计算,明年还将带来2.2亿的投资收益增量。

  盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司EPS分别为1.16、1.27、1.35元/股,同比增长11%、9%、6%,当前股价PE不到7倍,处于历史低位。公司章程规定的分红率是30%,近两年都是执行的40%,照此计算当前股息率高达6%,维持“强烈推荐-A”评级,建议买入。

  受益于肥料功能化装置投产带来的产能增加,醋酸、正丁醇等产品高景气持续,公司2018年中报业绩超预期。后续50万吨乙二醇以及新一轮扩张值得期待。

  维持增持评级,目标价25元:受益于肥料功能化项目装置的投产,醋酸等产品的高景气持续,上调公司18-20年EPS2.00/2.40/2.73元(原1.86/2.30/2.57元),参考可比公司给予2018年12.5倍估值,上调目标价25元(原24.18元),维持“增持”评级。

  2018H1同比增长207%,Q2业绩创新高:公司上半年实现营收69.97亿元(+YOY48.42%),归母净利16.80亿元(+YOY207.98%)。其中2018Q2实现归母净利9.46亿元(+YOY409%),环比增加28.9%,超越市场预期。业绩高增长的原因:(1)肥料功能化平台下尿素5月起处于满产致使产销量增加。“一头多线”柔性生产确保了高盈利产品优质高产;(2)醋酸、正丁醇、辛醇的价格上涨:醋酸、辛醇、正丁醇华东2018Q2均价分别5290元/吨/8539元/吨/8211元/吨,环比Q1分别增加9.23%/2.82%/13.77%;(3)二季度煤炭平均价格低于一季度均价,成本端有所降低。

  醋酸高景气大概率维持:公司现有60万吨醋酸产能。由于海外装置接近寿命周期且无新产能,醋酸出口大增。国内2018年仅有10万吨新增产能,供给紧平衡。凯时娱乐,下游PTA新增产能拉动醋酸需求,醋酸乙酯、醋酸乙烯需求稳中有增,预计醋酸将开启两年高景气周期,醋酸价格将维持高位。

  新产能投放在即,低成本醇氨平台助力公司登上新台阶:50万吨乙二醇,8万吨三聚氰胺即将于9月份投产,四季度将贡献业绩。未来公司有望依托320万吨醇氨平台实现产品结构优化,提高高附加值产品的投放。

  2018中报,公司实现收入77.61亿元、归母净利润19.1亿元、扣非归母净利润18.28亿元,同比分别增长22.32%、21.38%和18.1%。经营性现金净流量13.27亿元、EPS0.51元。公司报告期计提股权激励费用1.61亿元。若扣除激励费用影响,预计公司归母净利润同比增长约30%。公司业绩略超预期。2018Q2,公司实现收入39.04亿元、归母净利润9.6亿元、扣非归母净利润9.24亿元,同比分别增长22.94%、26.09%和20.55%。

  预计公司创新药、制剂出口带动业绩保持快速增长。公司2018年上半年各项经济指标稳步增长,主要驱动因素为以下三个方面:1)创新成果的收获。阿帕替尼、艾瑞昔布纳入医保,对公司业绩增长起到了拉动作用;2)制剂出口创收。以环磷酰胺为代表的公司出口制剂产品,在国外规范市场销售稳步增长,推动了公司的营业收入和利润增长;3)公司产品结构优化。随着公司产品结构调整,多年来抗肿瘤药一支独大的局面正在被逐步改变。以手术麻醉、造影剂和特色输液为代表的公司非抗肿瘤药产品在各自治疗领域内逐步扩大市场,继续保持稳定增长态势。

  公司毛利率保持稳定,管理费用率提高1.07个百分点。2018上半年,公司毛利率86.61%,同比微升0.03个百分点;销售费用率36.09%,同比微升0.17个百分点;管理费用率21.36%,同比提高1.07个百分点,预计主要是由于公司加大研发投入,以及确认股权激励费用;财务费用率-0.65%,学校火灾未雨绸缪 请恪守安全规同比微降0.03个百分点。

  研发投入9.95亿元,创新药进入收获期,我省百家企业赴京招聘紧缺人才...,有望带动业绩增速加快。2018上半年,公司研发投入9.95亿元,同比增长27.26%,占收入比重12.82%。公司推行以研发支撑销售、以销售反哺研发的良性互动机制,无论从投入金额还是投入比例,均处于行业领先地位。公司的创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化。公司创新药进入收获期,众多品种有望于年内获批上市:吡咯替尼上市申请处于现场核查,有望于近期获批;抗PD-1单抗上市申请在审评审批中;甲苯磺酸瑞马唑仑上市申请已经完成药理、毒理审评,药学待审评。

  盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为39.83亿元、52.55亿元、68.49亿元,同比分别增长23.83%、31.94%和30.34%。公司产品丰富、销售能力强、利润有望逐年加速增长。我们给予公司净利润35至40倍估值,对应2018年市值1397亿至1596亿元。我们预测公司一、二、三期临床创新药国内市场DCF对应2018年的价值约1622亿元(已经考虑不同阶段成功概率)。综上所述,我们给予公司2018年整体市值3019亿元至3218亿元,对应目标区间81.99元至87.4元,维持“买入”评级。